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導讀快遞行業投資策略：短期看政策、中期看格局、長期看成本。短期看政策，快遞行業迎來政策密集期，成本中樞上移，收入端有望提價對沖；中期看格局，中國快遞惡性價格戰已經持續2年，行業競爭激烈且尾部企業現金壓力大，行業有望在政策沖擊下加速出清；電商快遞長期看成本，中通快遞規模、投資、管理全面領先，單位成本優勢明顯；綜合物流長期看協同效應，順豐綜合物流布局全面領先，隨著四網融通項目的推進，順豐的核心競爭力逐漸從品牌協同走向業務協同，護城河不斷加厚。1、回顧：電商快遞格局生變，通脹壓力下價格戰惡性轉溫和1.1格局：增速換擋，格局生變行業高景氣度，企業增速換擋、分化：去除2020Q1低基數影響，從今年二季度來看，行業業務量增速維持高位，增速達到29%。除順豐與圓通外（增速分別為37%與30%），其余快遞企業增速均低于行業增速，其中申通、百世已遠落后于行業增速，企業增速開始換擋、分化。極兔突圍成功，快遞格局生變：2021Q2，去年初起網的極兔日均票量已超過2000萬票，市場份額不斷擴張。高增長的背后，代表極兔已經突圍成功，逐漸侵占頭部企業的份額、吞并尾部企業的業務，行業CR3、CR5也不斷提升，快遞格局生變。1.2競爭：通達百單票收入邊際企穩，順豐業務結構調整致單票收入下降通達百單票收入邊際企穩：二季度以來各快遞企業單票收入降幅紛紛收窄，中通、韻達、圓通以及申通單票收入降幅環比分別減少7.24pcts、11.87pcts、6.13pcts與17.58pcts。價格戰發起者放緩產能投入、密集的監管政策共同導致通達百單票收入邊際企穩。順豐單票收入降幅較大系業務結構調整所致：2021Q1&Q2，順豐單票收入分別同比下降13.24%與13.40%，主要系順豐調整業務結構所致，順豐將原屬于經濟快遞板塊的標準陸運產品升級為新標快產品，并在電商件實行直營與加盟雙模式運營，產品結構的調整導致順豐單票收入降幅較大。1.3運營：成本端通脹壓力較大，單票成本降幅收窄成本端來看，上半年各家資本開支力度持續，但成本端的優化放緩，主要原因有二：業務增速換擋，產能利用率回落：針對性的投入并未有足夠的業務量以釋放規模效應，未能繼續攤薄成本。2021H1，順豐、中通、韻達、圓通、申通與百世單票成本同比分別下降2.20%、2.91%、12.16%、2.35%、10.71%與10.42%，降幅收窄。通脹壓力較大：今年二季度，道路通行費減免的取消與油價的上漲使單票運輸成本優化的趨勢放緩，2021H1，中通、圓通、申通單票運輸成本分別為0.52元、0.51元與0.36元，同比分別增長10.29%、0.00%與-16.39%。1.4結論：全面通脹壓力下，價格戰惡性轉溫和價格戰惡性轉溫和：全面通脹壓力下，價格戰發起者放緩了產能投放的腳步，并且從2021年4月起，快遞行業進入了政策密集期，行業價格戰正式由惡性轉為溫和，單票收入邊際企穩。成本通脹壓力大，短期業績仍然承壓：綜合來看，2021年上半年，各企業單票收入降幅平均在7%-12%，而單票成本降幅平均在3%-10%，成本端較大的通脹壓力導致各企業單票凈利再度下滑，二季度各企業歸母凈利潤均為負增長，短期業績仍然承壓。2、展望：供給側壓力增大，行業出清加速2.1供給：龍頭中通資本開支首次停止擴張電商快遞龍頭首次資本開支停止擴張：電商快遞方面，2021H1，龍頭中通首次放緩了產能投入的腳步，上半年資本開支同比增長12.99%（其中Q2同比下降1%），而圓通、申通與韻達資本開支同比增幅分別為79.13%、39.25%與37.75%，仍維持較大的投入力度，但百世產能投入已經掉隊，上半年同比下降44%。龍頭資本開支放緩的背景下，半年度來看，圓通、韻達與申通單票固定資產仍與中通有1元左右的差距。順豐資本開支創歷史新高：2021H1，順豐資本開支達到97.79億元，同比大增146.08%，主要針對轉運分撥、空運網絡以及土地資源，資本投入力度創下歷史新高。資本開支投向主要為轉運中心：2021H1，各企業資本開支投向主要為轉運中心，針對轉運中心建設以持續提高自動化率，優化分揀效率。韻達、圓通與順豐轉運中心投入占比分別為49.91%、45.76%與31.49%。

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